尽管市场对美联储未来利率路径的预期出现反复，但相较于利率定价，黄金的风险溢价有增无减，并为金价提供了强劲的下方支撑。黄金在当前复杂的国际环境中，仍然是投资者规避风险和保值的首选。
进入 10 月，黄金走势呈现回调态势。黄金作为 2024 年被公认为表现最为出色的资产之一，金融市场一方面认可其在资产配置优化以及保值避险方面的功能，另一方面对于 10 月乃至四季度金价能否延续涨势心存疑虑。综合各种因素来看，笔者认为，黄金在短期内虽处于高位调整状态，但调整空间较为有限，从中长期来看，其支撑力度强劲，依旧维持偏强格局。
美联储最新公布的 9 月会议纪要凸显出内部在降息路径方面存在较大分歧。同时，10 月以来，美国一系列意外强劲的服务业及就业数据有所好转，这使得市场对美联储持续激进降息的预期放缓。从金融属性角度来看，黄金在短期内的利好支撑受到了一定程度的削弱，尤其是在市场对 11 月及 12 月美联储降息幅度预测均下修至 25 个基点之后。
美国利率期货最新市场状况显示，交易员几乎完全削减了对 11 月降息 50 基点的押注，而对降息 25 基点的概率升至 85% 以上。多家国际投行甚至预测，在包括 11 月在内的未来 4 次议息会议上，美联储累计降息幅度可能不足 100 个基点。这表明市场对未来降息幅度的预期在短期内因市场数据和情绪因素已显著降温，也使得黄金走势的良好前景面临阶段性压制。
美联储官员在 10 月的最新表态也显示出，美联储试图对外展现出对降息路径的谨慎态度。美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在 10 月 7 日表示，美国经济韧性较强，尤其是劳动力市场表现依然稳健，美联储希望通过降息保持这一趋势，并对未来通胀回归 2% 的目标充满信心。而芝加哥联储主席古尔斯则认为，虽然 9 月的就业数据非常亮眼，但单月数据不会改变美联储的长期降息方向。美联储官员在未来货币政策上的表态显得愈加谨慎且存在分歧。
整体而言，美联储未来降息周期的趋势不变，但具体的路径和节奏存在很大争议。短期内，美联储的政策调整将缓解美元指数的压力，对金价上涨形成阶段性压制，不过回调幅度或许有限。
近年来，黄金强势上涨背后的主要逻辑并非仅仅在于美联储的货币政策周期。尤其是在 2024 年以来，黄金的强势上涨明显超越了传统金融定价中，国际金价与实际利率之间的稳定关联。其更多地表现为在面对地缘局势螺旋式恶化以及欧美金融体系武器化的情况下，黄金的避险保值属性得以凸显。
世界黄金协会 10 月的报告表明，9 月全球实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）连续第五个月实现资金流入，使总持仓量增加至 3200 吨。而近五个月增长的主要动力源自北美上市基金增加黄金多头持仓。数据显示，今年以来黄金价格上涨近 30%，并且未来美国降息前景被看好，投机者在 COMEX 的总净多头仓位较 8 月增加 6%，至 9 月底达到 976 吨，为 2020 年 2 月以来的最高水平。
在过去的一年里，以欧美为代表的海外市场处于持续高利率环境，这使得欧美资金在黄金 ETF 上的多头持仓热情不高。然而，今年下半年以来，美国大选争议白热化趋势不断加强，同时中东地缘局势失控的威胁也在加大，这迫使大量欧美金融市场资金在 2024 年下半年持续增加对以 ETF 及期货为代表的黄金多头持仓头寸的配置，以对冲风险。
四季度，海外金融市场的不确定性进一步加剧，使得市场风险偏好大幅波动。在这样的背景下，黄金作为避险资产的角色愈发重要，成为投资者规避风险、保值增值的首选工具。尽管市场对美联储未来利率路径的预期出现反复，但相较于利率定价，黄金的风险溢价持续增加，并为金价提供了强劲的下方支撑。
综上所述，美国经济在未来两个季度内或许会持续降息，以此避免经济 “失速”。即便美联储在降息问题上采取了更为谨慎的态度，但黄金在高位的回调空间可能相对有限。展望未来，全球宏观政策的不确定性进一步加剧，黄金的避险需求得到极大推升。风险溢价对金价的支撑力度显著增强，地缘政治的不确定性引发市场情绪波动，为黄金赋予了更强的避险吸引力，其影响力超过了利率因素的短期影响。总体而言，在当前复杂的国际环境下，黄金仍然是投资者规避风险和实现保值的首选。就中长期来看，金价的支撑力度将持续强劲，而在短期回调过程中，投资者应注意控制仓位。